Définition de la tracking error
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Définition de la tracking error
La tracking error permet de juger de la qualité d'un fond gestion en comparant l'écart type de ses rendements avec son indice de référence (appelé benchmark). La tracking error est une mesure du risque. Elle détermine la volatilité théorique d'un fond (le risqué lié à l'investissement dans ce fond) avec celle de son indice de référence. On peut ainsi savoir grâce à la tracking error quels sont les fonds ayant un rendement moyen proche ou éloigné du benchmark. La tracking error permet d'établir une zone théorique de surperformance / sous performance possible du fond par rapport à son indice de référence.
Comment interpréter la tracking error?
Plus la tracking error est élevé, plus le fond à une performance moyenne éloigné de son indice de référence.
A l’inverse, un tracking error faible montre que le fond à une performance à peu près égale à celle de son indice de référence.
Prenons un exemple avec un fond de gestion active ayant un tracking error annuelle de 10%. Admettons que sur la même année, l’indice de référence (le benchmark) est atteint une performance de + 5%. Le performance théorique du fond est calculé de la manière suivante :
Sousperformance théorique = Rentabilité du benchmark – tracking error, soit 5/100 – 10/100 = 5%
Surperformance théorique = rentabilité du benchmark + tracking error, soit 15%.
Probabilité de cette sous/sur performance = 100 – 2 * tracking error , soit 100% – 2*10% = 80%.
On peut donc en conclure qu’il y a une probabilité de 80% pour que la performance du fond soit comprise entre 5% et 15% l’année suivante.
J’ai pris la performance sur l’année mais vous pouvez très bien lisser les résultats sur plusieurs années et ainsi obtenir la sous/sur performance théorique au cours de cette même période dans le futur.
Etude sur la tracking error
La tracking error est un indicateur performant pour mesurer le risque. Plusieurs études ont été menées sur un grand nombre de fond et on constate que la performance de ces fonds est située dans plus de 95% des cas dans la zone de sous/surperformance théorique. Cela induit que peu de fonds arrive à surperformer leur indice de référence par rapport au risque pris.
Le tracking error est en relation avec la notion de risque. Un tracking error faible signifie que le fond à un risque à peu près égal à celui de son indice de référence. Il est donc normal que la performance du fond se situe autour du benchmark.
En revanche, un tracking error élevé signifie que le fonds à un risque plus important que son indice de référence. Plus le tracking error est grand, plus le risque supplémentaire pris par le gérant est important, plus il a de liberté. C’est ce qui permet au gérant de pouvoir générer de la surperformance par rapport à son benchmark. Mais cette performance est lié à un risque supplémentaire, et ce risque peut conduire à une sous performance en cas de mauvais choix du gérant.
Une étude a montré que seulement une poignée de fonds arrive à générer une surperformance largement supérieure à leur surperformance théorique. C’est même l’inverse. D’après une étude sur les fonds (750 au total) réalisée par le magazine Morningstar Professional, 60% avait sous performé leur indice de référence. La gestion active en prend un coup par rapport à la gestion passive !
Mais attention, on constate également que ce sont les fonds ayant une faible tracking error (inférieur à 5%) qui sous performe le plus par rapport à leur indice de référence. Pour les fonds ayant un tracking error élevé, la moitié sousperforme leur benchmark et l’autre moitié le surperforme.
Conclusion sur la tracking error
Optez pour des fonds de gestion active ayant un fort tracking error. Certes, la volatilité au niveau des performances théoriques est plus importante pour ce type de fond mais les chances de surperformer l’indice sont bien présentes. A vous de trouver le bon fond et surtout le bon gérant !
Si vous voulez investir dans un fond de gestion active ayant un faible tracking error, mieux vaut privilégiez la gestion passive. En effet, un trop faible niveau de tracking error induit moins de risque en termes de volatilité de la performance mais la réalité montre que ces fonds affichent des performances souvent en deçà de leur benchmark. Les fonds de gestion active doivent en effet supporter d’importants frais de gestion.
