Théorie de la parité des taux d'intérêt
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Définition de la parité des taux d'intérêt selon Keynes
La parité des taux d'intérêt (pti) est une théorie selon laquelle l'évolution du taux de change entre deux devises s'ajuste en fonction du différentiel de taux d'intérêt court terme et de la variation du taux change à terme. Avec la pti, on ne parle pas de parité du taux de change au sens stricte (l'EUR/USD qui cote 1) mais d'un niveau de parité flottant qui évolue en fonction des différents critères cités plus hauts.
Cette théorie a été développé par le célèbre économiste John M. Keynes. Par la suite, ces travaux ont été complété pour donner naissance à la parité de taux d'intérêt (pti) couverte et non couverte.
Parité des taux d'intérêt non couverte et couverte
Pour qu'il y ait parité des taux d'interet, il faut que le différentiel de taux d'intérêt entre deux devises soit égal à l'évolution du taux du change à terme. S'il y a équivalence, alors la pti est couverte. Si ce n'est pas le cas, la parité des taux d'intérêt est non couverte. Pour vous aider à comprendre, prenons un exemple.
Vous souhaitez investir 10 000€ sur les devises dans un horizon d'un an. Vous hésitez entre investir sur l'Euro ou le Dollar. Admettons que l'EUR/USD cote 1.10 et que le taux d'intérêt court terme de l'USD soit de 1% et de 0.5% pour l'EUR.
Si on parle en terme de rémunération pure, il est préférable d'acheter de l'USD étant donné qu'il vous rapporte plus qu'un placement en Euro (1% contre 0.5% de rémunération - cf swap de devise). Toutefois, vous devez prendre en compte le fait que le taux de change de l'EUR/USD va évoluer durant la durée de votre placement. Vous anticipez alors un taux de change de 1.05 dans un an (à l'issue de votre placement).
Avec ces données, il vous est maintenant possible de calculer le rendement réel d'un investissement en Euro ou en Dollar.
Pour le Dollar
- Il faut convertir les 10 000€ en Dollar. Au moment de l'ouverture de votre position, l'EUR/USD cote 1.10, soit 11 000$ (10 000*1.10)
- Le taux d'intérêt du Dollar est de 1% ce qui signifie que votre rémunération est de 11 000 * 1.01 = 11 110$
- Il faut maintenant reconvertir ces dollars en Euros pour pouvoir comparer avec l'autre placement. A terme, vous anticipez un taux de change de 1.05 donc 11 110 / 1.05 = 10 581€
- Le taux de rendement de votre placement en Dollar n'est pas de 1% (taux d'intérêt de l'USD) mais de 5.81% ((10 581 / 10000) - 1)*100
Pour l'Euro
Le calcul est plus simple. Rappelons que le taux d'intérêt EUR est de 0.5%) donc : 10 000 * 1.005 = 10 050€.
Le placement en Dollar est donc beaucoup plus intéressant dans ce cas présent. Etant donné que le rendement des deux placements est différent, c'est qu'il n'y a pas parité des taux d'intérêt. On dit alors que la parité des taux d'intérêt est non couverte.
parité des taux d'intérêt couverte
Admettons maintenant que vous estimez à terme, dans un 1 an à l'issue de votre placement, que l'EUR/USD cote 1.1054 (et non plus 1.05 comme dans l'exemple précédent). Pour le placement en Euro, le calcul ne change pas mais pour le placement en Dollar, c'est le calcul de fin qui diffère. Le placement en USD vous rapporte toujours 11 110$ mais si vous convertissez cette somme en Euros dans un an au cours de 1.1056, alors cela donne 11 110 / 1.1054 = 10050€.
Le taux de rendement réel de votre placement en Dollar est alors identique au taux de rendement de votre placement en Euro (10 050 soit 50€ pour les 2). Il y a parité des taux d’intérêt. On dit alors que la parité des taux d'intérêt est couverte.
Relation taux de change et taux d'intérêt
En théorie, la parité des taux d'intérêts est censée être couverte sur l'ensemble des paires de devises. Si elle est non couverte, les investisseurs vont privilégier l'investissement dans la devise offrant la plus grande rémunération à terme jusqu'à ce que la pti soit couverte. L'ajustement de l'équation entre évolution du taux de change et des taux d’intérêt peut se faire de deux manières.
L'ajustement par le taux de change
Reprenons notre exemple de tout à l'heure avec un taux de change spot de 1.10 et 1.05 à terme (prévisionnelle) pour l'EUR/USD, avec un taux d'intérêt de 1% pour le Dollar et 0.5% pour l'Euro. Nous avons vu dans ce cas que le placement en Dollar est beaucoup plus rémunérateur que le placement en Euro (5.81% contre 0.5%).
En voyant cela, les investisseurs vont donc acheter massivement du Dollar et vendre l'Euro. La paire EUR/USD va donc s'apprécier. Nous avons vu plus haut que pour atteindre une parité des taux d'intérêt couverte entre l'EUR/USD, il fallait que la paire cote 1.1054. Dans ce cas, l'ajustement se fait par le taux de change.
L'ajustement par les taux d'intérêt
Poursuivons avec notre exemple. Voyant que l'Euro est beaucoup moins rémunérateur que le Dollar, la banque centrale Européenne (BCE) peut décider d'augmenter son taux d'intérêt pour éviter une trop forte dépréciation de l'Euro face au Dollar. En augmentant ses taux, elle réduit progressivement l'écart de rémunération avec le Dollar ce qui va réduire les ventes d'Euro face au Dollar. La BCE peut augmenter ses taux jusqu'à ce que la parité des taux d'intérêt soit couverte. Dans ce cas, l'ajustement se fait par les taux d'intérêt.
